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(光大证券)大约两年前我们从A股量价数据、资金流向与结构、同其他资产价格比三个角度衡量市场情绪。在近两年的跟踪过程中，我们构建的A股市场情绪指数，与实际市场走势贴合度较高，并且上下界限相对稳定，在市场情绪转换时可以起到快速提示作用。现在我们尝试从这三个角度，分析本轮上涨行情有哪些特征，本轮上涨演绎到了何种阶段。

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（一）三个维度观察当前市场情绪从量价指标看，交易情绪高涨但尚未过热。从资金指标看，资金仍有进入空间。从比价指标看，股票估值有所抬升。总结来看，春节以来的股市上涨的特征为，科技板块结构性行情较强，市场整体股价整体有所改善，但仍有较大比例个股处于调整状态。杠杆资金和公募基金仓位快速提升，已经较为充分表达了自身的乐观情绪。行情的持续可能还需要看到更多增量资金流入，否则市场或需要经过“高切低”来消化上涨。

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（二）从量价视角看，交易情绪高涨但尚未过热在量价视角中，我们选择了四个细分指标来观测市场情绪，分别是衡量交易热情的换手率、反映价格结构的强势股占比、反映交易结构的龙头股成交额占比、以及反映市场动能强弱的创新高个股占比。换手率绝对值高，但边际放缓。但春节后的上涨中，并未见到换手率的快速攀升，反而市场的换手率有所放缓。

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从价格结构看，超过过去一年均价的个股数量占比达到八成。

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从交易结构看，龙头股成交集中度快速提升，但尚不极致。结合行情表现以及上文强势个股指标分析，可能的解释为本轮科技板块的共识程度较高，因而市场集中度较去年9月份持续提升，但低位板块依然吸引部分资金流入，市场整体结构依然相对健康。

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从市场动能看，当前创新高个股占比不高。

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总结来看，我们观察到指标出现以下变化：①换手率绝对值高，但边际放缓；②从价格结构看，超过过去一年均价的个股数量占比达到八成；③从交易结构看，龙头股成交集中度快速提升，但尚不极致；④从市场动能看，当前创新高个股占比不高。综合来看，春节以来的上涨行情更像是结构性行情主导，多数个股价格边际修复但仍未走出上一波大涨后的调整区间。对应市场情绪有所升温，但尚未过热。

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（三）从资金视角看，资金仍有进入空间从杠杆资金看，近期融资余额与融资买入额快速上行，融资买入占比上升至历史高位。结合上文对市场量价指标的观察，本轮融资买入更多体现为部分“先知先觉”资金加大对市场的下注，而普遍意义上的杠杆行情尚未开启。市场情绪整体理性，但对于目前杠杆集中加码的行业板块，若无更多增量资金流入则价格的高位波动性将加大。

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从公募资金看，Wind估算的开放式基金股票投资比例大幅上行。

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从增量资金看，基金发行环境边际回暖，但仍未见到积极的规模扩张。

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总结来看，我们观察到指标出现以下变化：①从杠杆资金看，融资余额与融资买入额快速上行，融资买入占比上升至历史高位；②从公募资金看，Wind估算的开放式基金股票投资比例大幅上行；③从增量资金看，基金发行环境边际回暖，但仍未见到积极的规模扩张。综合来看，杠杆资金和主动型股票基金已经充分表达了自身的乐观预期，或需要更多的增量资金进场，否则大概率需要通过板块间轮动消化这段时间的上涨。

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四）比价视角，股票估值有所抬升不同资产之间的相对价格，也可以在某种程度上折射市场对资产的偏好水平，这里我们共选择了三个细分指标，包括衡量股债性价比的股权溢价率、体现股债轮动的股债收益差、反映投资者未来预期的股指期货升贴水。从股权溢价率看，当前股市性价比有所回落。整体上看，股权溢价率与市场价格呈反向关系，因此计算“1-股权溢价率”并纳入综合情绪指数中。当前，股权溢价率仍处于历史相对高点3.5%，随着近期股市上涨和债券市场调整，该溢价率已经较历史高点有所下行，这意味着经过再平衡后，股票市场的性价比有所回落。

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从股债收益差看，权益市场表现相对强势，债券市场相对偏弱，股债收益差的60日均值处于近2年中高分位。

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从股指期货升贴水看，近期沪深300期货小幅贴水。

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总结来看，我们观察到指标出现以下变化：①从股权溢价率看，当前股市性价比有所回落；②从股债收益差看，权益市场表现相对强势，债券市场相对偏弱，股债收益差的60日均值处于近2年中高分位；③从股指期货升贴水看，近期沪深300期货小幅贴水。综合来看，随着股债走势再平衡，股票市场的性价比相对下降，但仍有一定吸引力。且股指期货表现来看，市场情绪回暖但相对理性。

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